Q:请教马老师,外盘金银涨,内盘金银涨不上去的原因只是因为汇率吗?内盘金银比近期也在下降,请问马老师对后续内盘金银走势及金银比怎么看?谢谢!

 

  之前关于黄金的看法,在《不同的危机,相似的手段,资产价格会历史重演吗?》这篇文章中已经介绍了,文中能够介绍了多个资产的价格走势,其中黄金介绍地是最多的。这次我们不讲黄金的价格与实际利率负相关的理论关系,我们完全从历史的角度,通过对比分析法来看一下,你所关心的价格问题。

 

  01 沪金为什么弱于 COMEX 金?

 

  我个人是从两个角度来看待这个问题的,一个是你所提到的汇率角度,一个是从内外盘套利角度。从汇率的角度比较容易理解,如果人民币升值了,那么沪金一般会相对弱于 COMEX 金,如果人民币贬值了,那么沪金一般会相对强于 COMEX 金。当然,这个不仅仅适用于黄金,而是适用于任何品种,本币升值,利空国内商品,本币贬值,利多国内商品。

 

  从内外盘套利的角度也比较容易理解,那就是有没有套利空间,正是由于内外盘套利的限制,所以导致同一个品种的比值一般在特定的区间范围之内波动,当比值处于极端位置时,往往受到套利空间的限制,而开始走均值回归逻辑。所以我们从这两个角度来看一下COMEX 金与沪金的比价趋势。

 

  (来源:博易大师)

 

  从历史统计来看,我们可以得到第一个结果就是 COMEX 金/沪金的比值一般在 4.2 到 5.2 之间波动,这个区间可能是由于内外盘套利所导致的;我们还可以得到第二个结果就是,当下 COME 金/沪金的比值已经处于接近于 4.2 的历史低位,如果沪金再强于 COMEX 金,那么比值就向下可能突破 4.2 了,就可能存在内外盘套利机会,所以这个时候有均值修复的可能性。

 

  当然,还有一点就是你所提到的人民币升值的问题,之前由于种种原因,先是贸易战,后是新冠病毒,导致市场对我国经济产生担忧,资本有一定的流出,人民币有一定的贬值,一度贬值到 7.15xx,但是随着疫情在海外蔓延,以及美国的降息和量化宽松政策,人民币又开始升值,现在是 7.04xx,这在一定程度上利空沪金,利多 COMEX 金,也给 COMEX 金/沪金的比值从低位向均值修复提供了客观的条件。

 

  02 金银未来的走势如何?

 

  从贵金属的定价逻辑来看,其价格与实际利率负相关,当前欧美发达经济体名义利率基本上都是零,甚至是负利率,而且在经济没有起色之前,估计会长期保持这样的低利率水平,与此同时,全球央行各种放水,容易造成流动性泛滥,甚至给实体经济带来通胀乃至滞胀的压力。所以在这种情况下,我个人认为实际利率有望在一段时间内为负,只要没有通缩预期的话,贵金属的价格长期基本上是看涨的,只是需要把握交易节奏。

 

  除了从黄金价格的核心逻辑,实际利率角度去看待黄金价格的走势之外,我们还可以通过历史分析法,看一下过去类似的情况下,贵金属后续的发展趋势是怎样的。

 

  (来源:博易大师)

 

  从图中,我们可以看到第一个情况是,在 2008 年金融危机爆发后,同年 10 月美国推出 7000 亿美金的救助计划,同时名义利率基本上也接近于零,和当下的情况有些类似,此后我们发现黄金和白银在 10 月见底之后,双双开启了长期上涨行情。

 

  通过和 2008 年对比,我们发现 2020 年金融危机爆发之后,在 3 月美国又推出了 2 万多亿美元的救助计划,同时名义利率基本上也接近于零,近期 COMEX 金和 COMEX 银又开始了强势反弹。基本上和 2008 年有些类似,危机之前都是上涨行情,危机爆发之后市场缺乏流动性,从而开始大跌,美联储的救市政策、量化宽松之后,金银价格又开始大涨。

 

  另外,通过 2008 年的案例我们还可以发现一个问题,那就是白银的波动性比黄金大很多,白银疯涨起来的时候比黄金更凶猛,我们可以发现,2008 年 10 月之后,白银价格上涨的速度明显比黄金要快,而且先于黄金价格见顶。所以,白银进入末期的疯狂时,往往意味着金价的见顶,当黄金价格创出一个新高之后,然后开始了长期下跌。